来源：锦缎

三国时期，章安是东南海疆都会，战船从这里出发，驶向未知的海域。

唐宋年间，章安港是“大商海舶辐辏之地”，商人们北上明州登记，然后扬帆出海，把丝绸和土产运往日本、高丽、南洋。章安自古以来，都有“人浮于地，田不敷耕”的说法，除了出海，别无选择。

一千多年里，章安港的商船来来往往，现如今换了个名字：台州。

8月17日盘中，吉利汽车发布了2026年第二季度业绩报表，上半年营收1736亿元，同比增长15%。相对亮眼的是利润层面的表现，上半年账面归母净利润90.9亿元，同比小幅下滑1.8%，主要是受汇兑损益影响，核心归母利润96.8亿元，略高于预期。

在业绩会中，CEO桂生悦介绍完业绩后，提醒与会人员拿出手机，查看吉利发布的最新公告——创始人李书福辞职离任，吉利控股成立伊始便加入公司的元老级人物安聪慧接任董事长，正式迈入了新吉利时期。

而这份二季报，理论上也是执掌吉利30年的李书福，留给吉利的最后一份答卷。而在我们看来，这份答卷的主题核心只有一个：

台州人李书福，带着章安海商辐辏之地的执念，用最后一份季报，讲清了吉利的核心叙事：出海。

01

上半年累计卖了142万辆车，纯电下滑快于大盘

先来看看营收侧的表现，仅看二季度，吉利录得单季度收入898.2亿元，此前投资机构对吉利的营收预期分歧较大，从结果来看，单季度营收略低于预期均值，但高于预期的中位数。

二季度吉利累计销售量142.3万辆车，座次提升一名，仅次于上汽和比亚迪，在所有民营车企中排行坐稳了第二名的位置。

从产品结构和能源类型来看，吉利上半年纯电车连续两个季度负增长，但第二季度环比第一季度的下滑有所趋缓。而国内上半年新能源车整体销量下滑14.1%，其中纯电车型下滑6.1%。

换句话说，吉利的纯电增速下滑要快于纯电大盘，仅看纯电而言，吉利的表现并不算好。

但是，上半年国内插混的降幅达到了25%，而吉利的插混销量依然保持了高增速，二季度达到了54.3%。

带动吉利插混逆势增长的核心原因，正是出海。

02

极氪+出海带动利润率，出海占比飙升至4成

再来看看利润侧，根据行业数据来看，今年上半年整车制造环节的平均净利润率仅为1.5%，内卷压力+补贴退坡+上游原材料涨价，给车企带来了极强的经营压力。

但是吉利上半年的利润表现相当不错，二季度毛利率录得18.4%，不仅环比超过了一季度的高点，更是创造了三年内的新高。

而账面归母利润层面，今年二季度吉利的归母利润录得49.3亿元，归母净利率为5.5%，账面归母利润上半年与去年同期基本持平。主要的原因在于，去年同期汇兑损益的收益较高，达到了36.3亿元，而今年同期为亏损6.73亿元，也就是说非经营性损益侵蚀了净利润。

财报期内，吉利披露了核心归母利润率（非标准口径），达到了96.8亿元，也是明显高于一致性预期。

利润表现优异的核心原因有二：

其一，高端车型的结构性优化比较明显，最为典型的是极氪汽车销售放量。从结构来看，极氪是今年上半年四大品牌中唯一一个正增长的，并且增速接近翻倍，而极氪的售价相对较高，带动了毛利率的提升。

其二，是出海的优异表现，今年以来，极氪的出海销量快速放量，一季度同比增速达到了125.7%，二季度更是攀升至188%，而此前JP摩根的估算，吉利出海销售的车型毛利率可以比国内销售提升5%-7%。

业绩会中，管理层也明确表示：高端化+出海就是利润改善的核心原因。

03

One Geely带来的改善有限，车企再次迈入备货周期

最后看一下成本侧的表现，台州宣言发布以来，每一个财报季吉利的管理层都会提到内部整合，带动的规模化优势，上半年吉利整体的销售费率、管理费率均有所下滑。

但仅看单季度表现，今年二季度，吉利整体的销售费率止跌回升，较一季度增长了80bp，管理费率增长了20bp，整体的费率增长了70bp。

很明显，从趋势上来看，One Geely带来的费控优化并不是很稳定。

存货层面，今年第二季度吉利的存货余额出现了明显的上涨，达到了338亿元创近三年的新高，带动存货周转天数达到41.6天，环比增长4.3天，同比增长5.8天，同样创了近三年的新高。

很明显，这与销售端的表现差距较大，细看财报就会发现，存货中产成品同比增长了3.2%，而原材料同比增长了23.8%。

正如管理层在业绩会中所言，今年以来上游大宗商品的涨价比较明显，而下游竞争又比较明显，因此吉利增加了原材料的备货水平，因此存货的增长短期来看，并非销售失速的劣性增长，反而是企业为了稳定售价的良性备货，这一点逻辑和联想有点相似。

从行业角度来看，二、三季度加大备货准备，也是不可避免的趋势。

04

“萧规曹随”是吉利现阶段最好的解题思路

我们在上一季度分析吉利和比亚迪估值差中，得出了相对明确的结论，除了会计政策（比亚迪有更审慎的会计策略，拉低了利润率）外，吉利的估值赌点主要集中在三个方面：

新能源转向摇摆期过长；出海的节奏较慢；一个吉利的账面优化表现一般。

而在李书福的告别视频后，新管理层明确表达了三点，直接对应了这三个问题：

第一点是吉利之后不再做燃油车。

第二点提出了出海的战略目标，并且将今年出海销量指引从64万辆，提升至92万辆，2-3年内的出海目标提升至200万辆，如果真能做到，很明显提升了出海的步伐。

第三点坚持One Geely的策略不变，并认为成本仍有摊薄的空间，会整合部分研发、销售、渠道的资源再利用。

很明显，李书福清楚吉利的问题所在，在离任前，已经把吉利最核心的战略主线梳理清楚了。

回到这次吉利的人事变更上，对于投资者而言，李书福的卸任确实不曾预料，接任的安聪慧是吉利的老将，从吉利成立伊始就跟着李书福。

在李书福的畅想中，他已经为吉利未来指明了方向，而安聪慧就是理想中的“曹参”。

05

中国车企都处在“田不敷耕”的状态中

安聪慧在接任后，提到了其加入吉利时的小故事，李书福在成立伊始的愿景，就是吉利需要有2/3的销售收入，来自于海外。

三十年前，这个目标听起来像天方夜谭。但2026年回头再看，这恰恰是章安人刻在骨子里的判断。台州“人浮于地，田不敷耕”的困境，正在从一座城，扩展到整个中国汽车产业。

如果仅看新能源车市场，国内的“可耕地”正在快速收缩。

2026年上半年，中国乘用车累计零售销量876.8万辆，同比下降20.2%；新能源车累计零售销量471.4万辆，同比下降13.6%。

而产销节奏并不是很匹配，市场中的玩家都不愿意认输，上半年汽车产量约为1499.3万辆，其中新能源汽车产量达到743.8万辆，同比增长6.7%，而且大部分车企还在新增产线，如果增速继续降档，那么供给侧产能很难短时间出清。

A股上市的10家乘用车（非商用车）企业中，最新一季财报利润突破10亿的只有比亚迪和上汽，甚至有5家归母净利润仍处于亏损状态中。港股也有一半的整车制造企业仍然没有达到盈亏平衡点。

而利润表现好的车企，恰恰是出海表现好的车企。

很明显，结合大环境来看，中国新能源车企可能提前进入“未富先老”的状态。同时今年以来，碳酸锂价格从2025年平均7.55万元/吨涨至17万元/吨以上，涨幅约125%，而新能源新车平均售价降幅约12%，增减之间，压力更大了。

对于所有车企而言，李书福其实指了一条明路：出海。

吉利管理层在业绩会中反复提到了123456战略，“1”对应的是一个吉利。

“23456”对应的是不同地区的市场份额，欧洲60万辆、东盟50万辆、拉美及非洲40万辆、东欧30万辆、中亚与中东20万辆。

在此之前，吉利出海更多是依靠宝腾，去攻占相对简单的市场。如果想要达成这个目标，就需要与丰田、大众、福特、现代这些强大的对手正面竞争，而不是紧紧盯着国内市场的新势力、比亚迪。

而中国车企其实都走到了这一步，还是那句话：新能源会收割燃油车，而中国新能源车需要做的，是收割全球市场，现如今产量已经长期冠绝全球，就看能不能把品牌载上货船中。

章安港的商船驶出一千多年后，海还是那片海，李书福未尽的出海梦，找到了接任者，而台州要讲的故事，全中国车企都需要讲。（作者：耀华）

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