编辑：[狗头]

2026年5月2日，奥马哈的CHI健康中心，两件球衣被缓缓升到场馆顶端。

一件写着"巴菲特"，号码60，另一件写着"芒格"，号码45。

95岁的巴菲特第一次没站上台，而是坐在观众席第一排，台下坐着四万多人，全世界的财经记者都在等他说话。

他去年那句被反复引用的话又被人翻了出来，20年或50年后，日本和美国都会更强大。

中国呢？他甚至没开口。

说"看好日本"的人，在日本干的是另一件事

先得把巴菲特在日本到底干了什么掰开揉碎了看。

2019年，他开始在日本借钱，伯克希尔·哈撒韦在东京发行日元债券，借款利率最低的那一档每年只有零点几个百分点。

这笔钱借出来几乎是免费的，成本低到可以忽略不计，然后他拿着这些钱，去买日本五大商社的股票，伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友。

这五家公司控制了日本大部分的能源进口和粮食贸易，属于那种不怎么性感但能持续赚钱的生意。

到2024年底，这笔投资的总成本是138亿美元，持仓市值涨到了235亿美元，浮盈接近七成。

账算得很明白：借日元成本1%，五大商社的股息率在4%到5%之间，中间的利差是躺着吃的，用饭桌上的话讲，用一块钱的利息换好几块钱的分红，顺手还把汇率风险给对冲了。

芒格生前给这笔交易下过一个结论：你用每年不到1%的成本借来钱，去买每年给你5%分红的股票，单这个利差就已经是白捡的便宜了。

这还没算完，这些年日元一路贬值，对美元汇率跌了超过一半，伯克希尔借的是日元、持有的是日元资产，日元越跌，还债就越便宜，这笔账里外一算，光汇兑收益就多出了二十多亿美元。

巴菲特自己接受采访时说得明明白白，他看中的是这些公司"正在创造更多资金用于分红和回购"，是它们的业务模式和伯克希尔像，他从没说过自己在押注日本国运会腾飞。

五大商社做的就是煤铁油气、农粮金属这些老本行，更像是日本经济的过去式，而不是未来式。

它们控制着全球的液化天然气贸易、东南亚的农田、全球牛肉的供应链，赚的是全球大宗商品和贸易的钱，日本本土GDP涨不涨，对它们的影响没那么大。

把一笔财务套利操作解读成对国运的背书，多少有点想多了。

可那个被他用真金白银点名的日本，现在的日子并不轻松，2025年一季度，日本实际GDP环比下降0.2%，时隔一年再次转负。

日本央行随后把2026财年经济增速预期从1.0%下调到0.5%，同时把核心通胀预期上调到2.8%。

一边是增长往下走，一边是物价往上顶，滞胀的风险就明晃晃地压在头顶。

普通日本人的感受最直接。便利店的饭团涨价了，电费账单变厚了，工资条上的数字却没什么动静。

东京街头那些开了几十年的居酒屋，老板们都在抱怨进货成本涨了，可客人反而比以前少了。

日本几乎没有本土能源，约95%的石油进口靠中东，中东那边一有风吹草动，油价一涨，进口成本立刻传导进来。

日元再一贬值，同样的东西要掏更多日元去换，货币政策被夹在中间动弹不得，加息吧，企业和政府背的债务利息一下子就会变重，财政压力巨大。

不加息吧，日元继续贬，老百姓的购买力接着缩水。

人口那头更是慢刀子割肉，日本65岁以上人口比例已经接近三成，干活的人一年比一年少，乡下地方的小学，一个班只剩三五个孩子，村里老人的日常就是坐在屋檐下发呆等天黑。

有人寄希望于AI和机器人能补上劳动力缺口，可在大模型这条新赛道上，日本明显落在了中美后面。生成式AI的普及率连中国的三分之一都不到。

所以那句"日本更强大"的预言，落到现实账本上，到处是窟窿。

嘴上喊着相信美国，手上却在建防线

关于美国，巴菲特的态度向来一以贯之，美国制度有自我纠错能力，美国市场有深度，五十年后一定会更好，这话他说了半辈子，从来没改过口。

但有意思的是，他在说这话的同时，手上在做另一件事。

2026年一季度，伯克希尔账上的现金逼近3970亿美元，创了历史新高，已经不是简单的留有余地了。

他已经连续十四个季度净卖出美股，光今年一季度就净卖出了超过八十亿美元，嘴上喊着相信美国，手上把美股一笔笔减下来，账上堆着的现金比很多国家的全年GDP还要厚。

巴菲特自己有一个以他名字命名的市场估值指标，用美股总市值除以GNP，超过200%就是危险区域，26年这个数字是228%。

他公开把现在的市场比作"一个附带赌场的教堂"，这是老爷子自己的原话。

你很难说一个人"看好美国"，同时又觉得美国市场"高估到危险了"，嘴上在说国运，手上在建防线。

美国的账本压力换了个形式，2026年3月，美国国债总额突破39万亿美元，刷新了和平时期的纪录。

2026财年美债净利息支出预计超过1万亿美元，光是前三个月就烧掉了2700亿美元，已经超过同期的国防开支，一个国家一年花在还利息上的钱比军费还多。

美联储的处境也很纠结，想降息支持经济吧，又怕通胀反扑想，紧缩压通胀吧，又怕股市债市连锁反应。

鲍威尔每次讲话都跟走钢丝似的，一个字说不对市场就给你晃一下，普通美国人的感受是房贷利率高、信用卡利率高、超市价签也高，工资追不上账单的速度。

美国不是没有毛病，而是它有能力把毛病转移给全球，它能用一个AI风口讲出新的生产力革命故事，再让全世界的资本替它抬估值，华尔街的叙事能力向来是世界级的。

可2025年初，中国DeepSeek用极低成本训出了接近水准的大模型，硅谷那种"永远领先一代"的叙事已经被撕开了一道肉眼可见的口子。

原来那种靠堆算力、堆资本建立起来的护城河，不一定那么管用了。

二十年时间足够长，长到任何单一优势都可能被稀释，美国这架马车还能跑，但要说五十年后比现在更强，我持保留态度。

被他跳过的那张牌，底牌最厚

巴菲特把日本讲了一遍，把美国讲了一遍，唯独讲到中国时，只让接班人格雷格·阿贝尔代为回应：

将延续一贯全球价值投资标准，对中国市场保持常态化观察研判，未给出针对性明确选股定性表述。

很多人把这理解成谨慎、观望、甚至是不看好。

我觉得恰恰相反，这不叫看衰，这叫看不懂，看不懂一个他从来没见过的增长模式。

先说说他那套思维模式，巴菲特一辈子做的事就一件，寻找现金流可以稳定折现五十年的公司。

挑股票要三样东西：现金流稳、护城河深、管理层能力，这三条放大到国家层面，就要求这个经济体的产业结构、货币信用、法律环境能在几十年里保持相对稳定。

美国符合。美元结算体系撑着，硅谷创新供着，日本也符合，泡沫破了三十年之后，那个国家反而把综合商社模式打磨成了一台稳定的全球收租机器。

五大商社的生意逻辑在巴菲特的体系里是可以算的，煤铁油气采出来卖出去，钱就进来了，年年如此，清清楚楚。

中国的路子跟这两个国家完全不同，中国过去四十年，每十年换一条产业赛道，从纺织到家电到光伏到高铁到新能源汽车到AI大模型，每次跳跃都把上一个世界老大挤下擂台。

这跟日本那种在同一个赛道里修修补补三十年完全不同，中国玩的是掀桌子换牌，不是坐下来慢慢打磨。

这种非线性的跃迁，在巴菲特的估值模型里根本没法建模，因为分子分母都在剧烈变化，你告诉他一个公司今年利润增长20%，他看一眼就说好。

你告诉他整个产业链三年后可能换一种存在形式，他就没法算了。

他投比亚迪那笔赚了三十多倍，但那是芒格拍板的，靠的是对王传福个人的判断和信任，不是靠对中国新能源产业的行业推演。

这笔投资在伯克希尔的体系里更像是一个例外，不是可复制的范式。

所以"没预言"不等于"看衰"，只是他手里的尺子量不了这么大、这么快的东西，一个用游标卡尺的人，没法去量一列高铁的速度。

更何况，巴菲特对中国的评价其实非常高，2015年股东大会上他就公开说过，中国过去几十年取得的成就简直是奇迹，中国人比我们聪明，还比我们勤奋。

他几乎不敢相信一个如此规模的国家能如此快速地发展，而且他在中国是真金白银赚过大钱的。

早年投中石油，不到2亿美元本金，最后套现40亿美元，后来投比亚迪，8港元一股进去，拿了十几年，清仓的时候赚了38倍。

他分得清"国家有没有前途"和"我能不能赚到钱"是两回事，中国市场对他来说最大的问题是，它不在巴菲特的舒适区内。

二十年后的中国，不会是巴菲特嘴里的那种"更强大"，它会是一种完全不同量级的存在，一种他算不来的强大。

产业升级这条线上，中国已经不是在追赶，而是在多个赛道领跑，光伏、新能源汽车、动力电池，全球供应链的主导权攥在手里。

大模型赛道上的追赶速度，让硅谷第一次感受到了真实压力，市场规模这条线上，14亿人的统一大市场，加上正在崛起的中产消费群体，内需的体量和纵深是日本和美国都不具备的。

制度韧性这条线上，中国在过去四十年里完成了别人一百年才能完成的产业迭代，每次转型都伴随着阵痛，但每次都能走出来。

巴菲特那套"稳定折现五十年"的模型，算的是存量，而中国玩的是增量，是每隔十年就把牌桌掀了重来一次，这种玩法，他算不了，所以他选择不说。

但我觉得这不叫看衰，这叫看不懂，看不懂一个他从来没见过的东西，所以那句被全世界媒体反复追问的"中国呢"，本身就是最好的答案。

朋友们，你们怎么看？

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