转自：饶教授说资本

本文由饶教授肉身创作无一字来自AI。

前一阵去南京出差，在高铁站，偶然看见一块宁王的广告牌。

这块广告牌:“选电车认准宁德时代电池。”让我再次思考宁德时代的竞争优势到底是什么？

站在中国制造的维度，宁德时代是一个现象级的企业，一个时代的象征。

代表着中国制造业，学徒到大师，从模仿者到创造者，从卑微小弟到行业霸主，像极了中国制造业从卑微到伟大的英雄之旅。

站在新能源车高增长赛道上，宁德时代的故事让人遐想，宁德时代的动力电池和储能电池多年世界第一。现在全球每 3 辆电动车就有一辆搭载宁德时代电池，三分天下有其一，名副其实的全球霸主，遥遥领先。

（宁德时代主要财务数据）

宁德时代的故事振奋人心，宁德时代的数字同样靓丽。

过去10年（2015-2024年），营业收入从57亿涨到3620亿，涨了64倍，年复合增长率58.6%。归母净利润从9.3亿涨到507.5亿，涨了55倍，年复合增长率62%。

宁德时代的现金流也很漂亮，在大规模资本开支的前提下，10年累计自由现金流达到1443.9亿，真正做到赚了利润又赚钱。

净现比（经营净现金流/归母净利润）10年合计2.1，非常健康。

10年合计毛利率24.1%，归母净利润11.7%。在疯狂内卷的时代，宁王利润率展示了超强的竞争优势。

在资本市场上，宁德时代既有故事又有数字，大家尊称宁王。

2025年5 月 20 日，宁德时代在港交所二次上市，从交表至挂牌仅用三个月，募资353 亿港元，4年来港股最大的IPO，当日市值达1.41 万亿港元，力压比亚迪。2025 年第一季度，宁德时代实现营收847亿元、归母净利润约140亿元。

3月份，我写过一篇文章《宁王的两个消息，我读2024宁德时代年报》，宁王2024年业绩表现超强，全球动力电池和储能电池霸主地位稳固。

宁王还是宁王，一如既往地强大。但是，我分析下来发现，宁王有近喜也有远忧。

对于宁王来说，动力电池是汽车配件，汽车厂竞争激烈内卷没钱赚，配件厂赚大钱这事难长久。此外，整车厂都不愿意宁王一家独大。所以，虽然电池行业竞争激烈甚至亏损严重，其他厂家并没有退出市场。比亚迪自己搞电池，其他整车厂家扶植二供。从这个角度讲，宁王利润率已经被行业竞争锁死。从增长空间看，经过前10年新能源车的高歌猛进，行业增速趋于放缓，此时宁王的高市占率反而成了继续增长的阻碍。

所以我说，宁王靓丽的晴空中，飘着两朵小小的乌云。

宁王是好公司大家都没有疑问，在投资场景下，大家关注焦点是宁王未来会怎样，竞争优势在未来会怎样变化。

宁王这块广告牌“选电车认准宁德时代电池。”让我再次思考宁王的竞争优势到底是什么？

英特尔是PC时代的王者，如日中天，英特尔的芯片并不直接销售给消费者，芯片是计算机内部配件，就有著名的广告语intel inside，我正在打字的这台老爷电脑上面也贴着，intel inside。

当年我们选电脑，除了电脑的品牌，主要就是这个intel 芯片。intel inside这个广告语深入人心。

我觉着宁王这条“选电车认准宁德时代电池。”也是出于同样的想法，宁王 inside。

那么宁王这个想法能不能实现呢？

我们用竞争优势理论框架来思考下。

最常用的竞争优势框架是迈克尔.波特三种竞争战略：成本领先战略、差异化战略、目标集聚战略。在实战分析中，我们通常用二分法，成本领先VS差异化。差异化类似于巴菲特语境中的护城河，例如茅台的品牌、微信的网络效应、运营商的牌照等，除此之外，都是成本竞争。

记得十几年前，我到凌志软件当董秘CFO，凌志软件是一家对日软件外包公司，给日本金融机构开发软件，日本金融机构软件系统自然由日本金融IT服务商总包，其中部分业务再转包给凌志软件这样的二包商，凌志软件提供完整项目程序开发，不是提供人力服务的包人头外包商。记得第一天上班和董事长有个谈话，我印象很深。董事长说，我们这个业务，本质上没有差别，不同外包公司的产品技术服务大同小异，客户关注服务质量，因而凌志软件不属于差异化战略，属于成本领先战略，效率优先，高效率提供满足客户质量要求服务是凌志软件的核心竞争力，换句话说，凌志软件的竞争战略是成本领先。

从成本领先VS差异化视角看，要把宁王归入差异化是有难度的，毕竟一辆新能源车的电池很难与用户体验联系起来。之前小米车祸起火事件，大家第一时间就在问，谁家的电池，结果官方答复是：小米SU7使用的电池品牌主要有宁德时代电池和比亚迪刀片电池，两种电池是随机安装的，车主在购车时不能选择‌。从这个角度，电池的差异化在客户端是不存在的。

那么在整车厂，宁王产品是否存在差异化，似乎也不存在，举个例子，小鹏就曾经上门希望宁王降价未果，结果小鹏一块宁王电池也没用，销量并没有受到影响，近半年多销售势头强劲。

所以，我们可以得出这样的结论，在波特竞争战略分析框架中，宁王的竞争优势应当是成本领先。

波特竞争战略分析框架是一个视角，后来布鲁斯.格林沃尔德教授发展了波特的竞争战略理论，我觉着在现实分析中更好用。

在《竞争优势：透视企业护城河》一书中，格林沃尔德教授提供一个更好的竞争优势分析方法。两步走分析竞争优势。

第一步，判断有没有进入壁垒。进入壁垒是指企业通过设置进入壁垒来限制竞争，使得竞争对手无法有效模仿和复制。进入壁垒就是护城河，就是差异化竞争优势。例如品牌等特殊无形资产、特许经营权、网络效应等，进入壁垒会导致实质性的垄断，垄断带来高收益，高毛利是进入壁垒的标志，例如爱马仕的毛利率70%，茅台的毛利率90%。

第二步，如果没有进入壁垒，企业的竞争优势只有一条道路，效率竞争。包括有效的产品设计、低成本且质量可控的生产技术、合理的分销渠道以及持续改进和提升各项流程，专注于客户需求等等。效率竞争通常表现为成本领先和聚焦利基市场客户需求。只要没有进入壁垒，较高的利润率会吸引竞争者不断进入，开展同质化竞争，导致毛利率不断下滑，内卷是效率竞争的宿命。

我们用格林沃尔德教授的竞争优势两步法分析一下宁王。

第一步，宁王有没有进入壁垒。没有，这么多电池厂家还在努力就是证明，宁王毛利率二十多，虽然比大多数车企都高，但仍然是一个充分竞争行业的毛利率水平。

第二步，如果没有进入壁垒，企业竞争优势只有一条道路，效率竞争。宁王是效率竞争的王者，是技术研发领先、精益生产高效的翘楚。按照坊间观点，宁王没有短板。但是，没有短板，恰恰说明宁王在效率竞争上已经走到极致，那么未来发展空间在哪里？宁王有诸多尝试，例如换电、参股车厂、参股产业链上下游、大力发展储能、发展风光一体等等，可是这些暂时与宁王巨大体量相比，杯水车薪。未来宁王怎么走？我觉着比亚迪的垂直一体化相当成功，可是宁王一对多，似乎并不能自己搞整车，与客户竞争，也许宁王巅峰就在当下，未来依然优秀，但是爆发式增长的历史难以再现，又或者哪天宁王率先在某个电池技术上取得质的突破，那就是另外一番天地了，我不懂技术，有懂得朋友留下言，这种可能性有吗？

据媒体报道，2024年下半年，宁德时代已放弃 CATL Inside 的策略。一位宁德时代人士称，曾毓群已不再提 “CATL Inside” 的说法，原因是他强调 “客户为先”，不抢客户风头。

宁王靓丽的晴空中，飘着两朵小小的乌云。